截至 2 月 23 日，38 家上市银行中，有 20 家已经披露了 2020 年度业绩快报。

开春以来，A 股市场结构分化，八二现象明显，此前不受市场待见的周期股开始 “奋发图强”，银行股起到了定海神针的作用。对此，素有业界 “低估值旗手” 之称的中庚基金首席投资官丘栋荣认为，以银行为代表的低估值板块行情只会迟到不会缺席，今年低估值板块的预期回报或变高。

银行 2020 年净利润 8 家超百亿

2 月 23 日，A 股银行板块继续表现抢眼，成都银行涨幅超过 8%，板块上涨 1.23%，排名前列。目前超过半数的银行披露了业绩快报，整体来看，要好于此前预期。

从 20 家上市银行的业绩快报来看，营收出现正增长的有 18 家，营收超过 2000 亿元有 2 家，分别是兴业银行和招商银行；紫金银行和江阴银行的营收出现了下降，分别下降 4.24% 和 2.38%；有 5 家银行的营收增长超过 10%，其中厦门银行一马当先，增长超过 20%，达到 22.55%。

从净利润来看，超过百亿的有 8 家。其中招商银行为 973.42 亿，位居第一。从净利润同比来看，华夏银行和浦发银行拖了板块后腿，两家银行的净利润分别下降 2.88% 和 0.99% 。华夏银行发布的 2020 年度业绩快报显示，报告期末，该行资产总额 33998.16 亿元，较上年末增加 3790.27 亿元，增幅 12.55%；贷款总额 21089.93 亿元，较上年末增加 2363.91 亿元，增长 12.62%。负债总额 31171.61 亿元，较上年末增加 3657.09 亿元，增长 13.29%；存款总额 18183.30 亿元，较上年末增加 1618.41 亿元，增长 9.77%。

盈利能力方面，报告期内，华夏银行实现营业收入 953.09 亿元，较上年增加 105.75 亿元，增幅 12.48%；实现归属于上市公司股东的净利润 212.75 亿元，同比下降 2.88%。

另外，按照监管要求，商业银行不良贷款率不得高于 5%。截至 2020 年末，这 20 家银行不良贷款率均低于 2%。除了上海银行上升了 0.06 个百分点，常熟商行、西安银行、紫金银行没有变化，其余银行均实现了下降。

整体来看，银行的业绩好于预期。国信证券分析师王剑认为，中信银行指数年初至今已经上涨约 14%，相对收益也比较明显。王剑表示，资产质量是决定银行估值相对大盘提升的核心变量。从行业基本面角度而言，随着存量不良出清，增量不良减少，我们认为银行资产质量有望持续改善；从策略角度而言，即便站在悲观角度，资产质量改善的逻辑短期内也难以被证伪，而银行板块估值又非常低。

因此，综合来看，国信证券认为本轮行情还可持续，仍存在相对收益空间，维持 “超配” 评级。

坚守低估值逆行者的困惑

去年，银行、保险等低估值股票，遭遇市场用脚投票，部分重仓该类股票的基金表现不佳。如中庚基金明星基金经理、首席投资官丘栋荣管理的三只基金纷纷缩水，在四季报中，该名基金经理坦言低估值并不受待见：四季度权益资产内部估值分化极致，高市值公司门庭若市，小市值公司无人问津，市场的评估可能很大程度上偏离了价值，而关乎流动性和交易。

具体来看，以他管理的中庚价值领航为例，前十重仓股是柳药股份、阳光城、永艺股份、永新股份、健盛集团、振江股份、光大银行、中国太保、工商银行和成都银行，前十大中有一半来自银行地产。

其投资风格似乎和目前的行情格格不入，基金抱团股，如贵州茅台、五粮液、宁德时代、隆基股份、迈瑞医疗等，丘栋荣一个也没重仓持有。

不仅是丘栋荣饱受坚守低估值品种的困扰，金鹰基金2020年12月31日发布公告称，解聘基金经理吴某，其管理的金鹰中小盘精选基金将由他人担任基金经理，同时吴某也将离任其管理的另一只金鹰元禧基金。虽然金鹰基金没有点明解聘的原因，但从吴某的业绩来看，“末位淘汰” 的可能性很高。数据显示，吴某管理的金鹰中小盘基金在 2020 年的收益率为 22.41%，远远跑输 2020 年混合型基金 47% 的平均收益。

金鹰中小盘精选基金在四季报显示，该基金所持有的十大重仓股清一色为券商概念，第一重仓股为东方财富，第二名是招商证券，第三则是中信证券，此外还包括华鑫股份、国泰君安、兴业证券、国金证券、浙商证券、同花顺和海通证券，总计十大券商概念股合计占金鹰中小盘精选基金总仓位近 4 成，导致该基金的净值在新能源、白酒股票行情主导下，被大幅甩下。由于表现不佳，该基金的规模连续缩水，截至四季度末，基金的规模仅为 2.95 亿份，相比三季度的 3.02 亿份减少 2.4%。

不过，不是不跌，而是时候未到。进入 2021 年投资旅程的第二个月份，经历跨年以来的 “春季躁动期” 后，市场的风向有所转动，白马股频频 “闪崩”，2 月 22 日，茅台暴跌 7%。

丘栋荣坦言，2020 年经历了一场以核心资产为代表的结构性牛市狂欢；2021 年市场的估值分化更加剧烈，而低估值公司则迎来了更好的配置契机！

丘栋荣认为，低估值不等于差公司，“市场需求是增长的、供给是收缩的、盈利能力是提升的” 是构建投资组合的标准。按照这一标准，“我们主要配置了制造业龙头公司，银行、保险、地产等顺周期品种，以及国防军工在内业绩增速快的行业。它们基本面表现出色，估值低，投资的性价比凸显。”

低估值组合抵御风险的同时预期回报也变高，丘栋荣表示，低估值品种的定价和预期回报率非常有吸引力。目前，以核心资产为代表、抱团特性明显的股票，依然有新的资金在涌入，对于这类资产，真正的难点在于如何应对泡沫，挑战和难度会比较大；而低估值品种的情况则恰恰相反，在股票估值修复的预期情况下，投资的胜率会很高，最差的情况也不至于大幅亏损。

（作者：叶麦穗编辑：李伊琳）

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